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2023年伊始，布倫特和WTI原油期貨連續(xù)兩個交易日下跌，為2016年以來最差開局，隨后出現(xiàn)了一定程度的連續(xù)性上漲。包括高盛、美國銀行在內(nèi)的國際投行普遍對2023年國際油價表示樂觀，預(yù)計將高于90美元/桶；而EIA、歐洲央行等政府性機(jī)構(gòu)普遍下調(diào)油價預(yù)期，預(yù)計將低于90美元/桶。
國際石油市場在經(jīng)歷了2022年的劇烈振蕩后，2023年國際油價走勢趨于復(fù)雜，影響國際石油市場運(yùn)行的確定性因素和不確定性因素并存。一方面，國際原油供應(yīng)增加動力不足和潛力不足，美聯(lián)儲貨幣政策持續(xù)收緊成為確定性因素。另一方面，經(jīng)濟(jì)衰退的深度和廣度、美國回補(bǔ)戰(zhàn)略石油儲備的程度和節(jié)奏、歐美對部分進(jìn)口石油實施限價的實際效果，以及是否會發(fā)生與產(chǎn)油國高度相關(guān)的突發(fā)事件還有待觀察，將視具體情況對油價產(chǎn)生不同方向和程度的影響。在原油供應(yīng)增長能力和貨幣政策持續(xù)收緊較為確定的情況下，油價將更多地受到需求變化的影響，今年國際石油市場有望表現(xiàn)出以需求為主導(dǎo)的走勢。
2022：多重因素疊加，國際油價劇烈振蕩
回顧2022年的國際石油市場走勢，振蕩劇烈。其中，布倫特油價全年最高為139.13美元/桶，最低為75.11美元/桶，年終收盤價格為85.99美元/桶，最高點與最低點相差64.02美元/桶。WTI油價全年最高為130.5美元/桶，最低為70.08美元/桶，年終收盤價格為80.43美元/桶，最高點與最低點相差60.42美元/桶。2022年國際原油價格劇烈波動的原因主要可歸結(jié)為三方面因素相互疊加產(chǎn)生的綜合影響。
地緣政治環(huán)境巨變
2022年2月，地緣政治局勢發(fā)生突變，引起了全球能源市場動蕩。在近年來能源價格快速上漲的情況下，歐洲國家仍然對部分進(jìn)口石油、天然氣、煤炭等采取了限制措施。這導(dǎo)致國際石油市場流向發(fā)生變化，歐洲國家需要在國際市場尋找新的穩(wěn)定供應(yīng)來源。國際市場出現(xiàn)的流向錯配和調(diào)整在石油供應(yīng)總體趨緊的大背景下，進(jìn)一步加劇了區(qū)域性不平衡態(tài)勢，特別是歐洲地區(qū)面臨嚴(yán)峻的原油供應(yīng)不足難題。
同時，隨著地緣政治局勢持續(xù)演變，國際原油期貨市場對歐洲地區(qū)原油供需關(guān)系嚴(yán)重失衡形成了穩(wěn)定持續(xù)的強(qiáng)化預(yù)期。而布倫特原油期貨主要反映以大西洋盆地為主的歐洲市場供求關(guān)系及其變化，這導(dǎo)致布倫特期貨達(dá)到了139.13美元/桶的高點。另一方面，美國原油及成品油大量出口歐洲市場以填補(bǔ)原油供應(yīng)缺口，同樣改變了北美地區(qū)原油市場的供需關(guān)系，導(dǎo)致美國汽油零售價格在2022年6月超過5美元/加侖，創(chuàng)下歷史新高，WTI期貨價格最高達(dá)到130.5美元/桶。
美聯(lián)儲急劇收緊貨幣政策
2022年，美國物價指數(shù)創(chuàng)下近40年來的新高。為應(yīng)對美國物價指數(shù)的連續(xù)上漲，美聯(lián)儲在2022年3月和5月分別加息25個基點和50個基點的基礎(chǔ)上，又采取了連續(xù)4次加息75個基點的急劇而嚴(yán)厲的貨幣緊縮政策，美元融資成本大幅上升。
原油期貨市場經(jīng)歷幾十年的發(fā)展，以獲取交易價差收益為主的非商業(yè)交易者已成為期貨市場的主導(dǎo)力量，且近年來表現(xiàn)出了日內(nèi)交易活躍但交易日結(jié)束后不持倉的特點，金融屬性愈加凸顯。美聯(lián)儲持續(xù)急劇收緊貨幣政策，必然導(dǎo)致原油期貨交易成本增加，降低非商業(yè)交易者的交易意愿，對原油期貨價格形成抑制作用。美聯(lián)儲持續(xù)加息的累積影響及對未來加息的預(yù)期，成為2022年11月后國際原油價格下行的助推因素。
歐美經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險增加
2020年以來，隨著新冠肺炎疫情在全球的持續(xù)演變，歐美等國家持續(xù)在開放和嚴(yán)格管理之間切換，再疊加地緣政治事件突發(fā)和國際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境從以合作為主逐漸轉(zhuǎn)向競爭，導(dǎo)致了全球性產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和供應(yīng)鏈、貿(mào)易鏈、價值鏈重塑，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本增加的同時風(fēng)險漸趨累積。
能源價格和糧食價格持續(xù)上漲成為近年來的常態(tài)，這導(dǎo)致歐美等西方經(jīng)濟(jì)體物價指數(shù)持續(xù)攀升，通貨膨脹重回40年前水平，歐美國家經(jīng)濟(jì)增長速度持續(xù)放緩。國際貨幣基金組織和世界銀行等國際機(jī)構(gòu)持續(xù)下調(diào)2022年及后續(xù)年度經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，而美聯(lián)儲、歐洲央行等有關(guān)國家或經(jīng)濟(jì)體的中央銀行認(rèn)為，雖然經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險，但仍將保持增長。
從市場參與者和經(jīng)濟(jì)構(gòu)成實體部門的角度判斷，未來經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險增強(qiáng)的預(yù)期逐漸成為共識。特別是為控制高通貨膨脹采取持續(xù)的嚴(yán)厲貨幣收縮政策，必然對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生抑制作用。這成為2022年四季度以來國際原油價格下跌的主導(dǎo)因素。
2023：影響因素復(fù)雜，呈現(xiàn)以需求為主導(dǎo)的走勢
預(yù)計2023年美國原油增產(chǎn)能力僅80萬~100萬桶/日，不足以抵消歐佩克+維持的200萬桶/日減產(chǎn)規(guī)模。王 洛 供圖
2023年伊始，具有國際影響力的原油定價基準(zhǔn)布倫特和WTI原油期貨連續(xù)兩個交易日下跌，其中布倫特下跌8.21%，為1991年以來最差開局；WTI下跌8.98%，為2016年以來最差開局。但是，隨后又出現(xiàn)了一定程度的連續(xù)性上漲，布倫特和WTI原油期貨價格分別運(yùn)行在80美元/桶、75美元/桶以上。同時，包括高盛、美國銀行在內(nèi)的國際投行普遍對2023年國際油價表示樂觀，預(yù)計將高于90美元/桶；而EIA、歐洲央行等政府性機(jī)構(gòu)普遍下調(diào)油價預(yù)期，預(yù)計將低于90美元/桶。
經(jīng)歷了2022年的劇烈振蕩，2023年國際石油市場將面臨較多不確定性因素，但國際油價總體水平將明顯低于2022年?？傮w來看，影響2023年國際原油價格的因素可以區(qū)分為確定性因素和不確定性因素兩個方面。
確定性因素：原油供應(yīng)緊張持續(xù)，美聯(lián)儲貨幣政策繼續(xù)收緊
一是國際原油供應(yīng)增加動力不足。2022年前10個月，歐佩克+按照既定計劃持續(xù)按月增加產(chǎn)量配額，但實際上減產(chǎn)遵從率持續(xù)高于100%，并沒有達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)產(chǎn)量，增產(chǎn)潛力面臨嚴(yán)重不足。而在國際油價下跌之后，歐佩克+決定從2022年11月起減產(chǎn)200萬桶/日，11月歐佩克+原油產(chǎn)量出現(xiàn)2020年以來最大幅度下降，降至2879萬桶/日。同時，歐佩克+在2022年12月的會議上達(dá)成協(xié)議，到2023年底將維持減產(chǎn)200萬桶/日的政策，表現(xiàn)出了控制石油供應(yīng)的強(qiáng)烈意愿。從2月5日起，歐盟和美國將對部分進(jìn)口石油制定價格上限，國際市場石油供應(yīng)面臨流向調(diào)整和運(yùn)輸瓶頸，這將對石油供應(yīng)形成新的壓力。另外，歐佩克+成員國正需要維持政府財政收入，平衡財政支出，如果國際油價下跌，歐佩克+或?qū)⑦M(jìn)一步減產(chǎn)以支持油價上漲。
二是國際石油市場供應(yīng)潛力不足。目前，國際石油業(yè)務(wù)投資難以支撐產(chǎn)量增加已成不爭的事實。2021年，伴隨著國際油價的上漲，國際石油企業(yè)利潤和現(xiàn)金流水平顯著增長，但2022年國際石油企業(yè)并沒有將現(xiàn)金流用于增加石油勘探開發(fā)投資，以增加儲量基礎(chǔ)和石油產(chǎn)出能力，而是普遍用于提高股東分紅、償還債務(wù)和回購公司股票。從目前的情況看，雖然2022年國際油價明顯高于2021年，國際石油公司的利潤和現(xiàn)金流大幅增加，但從目前埃克森美孚、雪佛龍、bp等國際石油公司公布的情況看，2023年度及后續(xù)年度的投資規(guī)模將繼續(xù)維持前幾年的水平，且均表示投資將向低碳業(yè)務(wù)和高效石油業(yè)務(wù)傾斜，沒有表現(xiàn)出增加石油業(yè)務(wù)投資的意愿。這意味著在通貨膨脹高漲的環(huán)境下，石油勘探開發(fā)的新增業(yè)務(wù)量將出現(xiàn)下降。即使美國頁巖行業(yè)活躍度較強(qiáng)，但普遍預(yù)計美國原油增產(chǎn)能力僅80萬~100萬桶/日，不足以抵消歐佩克+維持的200萬桶/日減產(chǎn)規(guī)模。
三是原油期貨價格金融溢價減少。歸根結(jié)底，原油期貨及其衍生品市場是一個金融市場，在原油價格中包含了一定程度的金融溢價，且貨幣政策越寬松，原油期貨市場炒作氛圍越濃厚，原油期貨價格中的金融溢價就越高。反之，貨幣政策越收緊，炒作將降溫，金融溢價將降低。目前，美聯(lián)儲在2022年連續(xù)加息累計425個基點后，美國聯(lián)邦基金利率已處于4.25%~4.5%區(qū)間。但是，全球供應(yīng)鏈和貿(mào)易鏈依然處于調(diào)整之中，美國的物價指數(shù)還沒有回到美聯(lián)儲設(shè)定的2%~3%控制目標(biāo)，普遍預(yù)計美聯(lián)儲將繼續(xù)加息，美國聯(lián)邦基金利率會繼續(xù)增加，預(yù)計為5.25%~5.5%。加之美聯(lián)儲同時實施的縮減資產(chǎn)負(fù)債表措施，貨幣政策的累積效應(yīng)將進(jìn)一步抑制原油期貨市場炒作，降低油價中包含的金融溢價。
不確定性因素：經(jīng)濟(jì)形勢尚不明朗，突發(fā)事件影響難以預(yù)料
一是歐美等經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)衰退的程度。2022年11月以來，對歐美經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂引發(fā)對石油消費(fèi)下降的憂慮，進(jìn)而引起了國際油價的下跌。目前，國際評級機(jī)構(gòu)標(biāo)普調(diào)低了2023年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，但包括歐美在內(nèi)的主要經(jīng)濟(jì)體發(fā)展走勢如何，是否將形成全球性的經(jīng)濟(jì)衰退，以及衰退程度如何，均有待觀察。如果歐美等國家經(jīng)濟(jì)衰退程度較深，且對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響，石油需求將無疑出現(xiàn)下降。反之，石油需求將隨著經(jīng)濟(jì)形勢的改善而恢復(fù)，甚至可能形成石油需求增加的強(qiáng)烈預(yù)期，改變油價的運(yùn)行態(tài)勢。
二是美國戰(zhàn)略石油儲備（SPR）回補(bǔ)程度。2021年下半年以來，為平抑國際油價上漲帶來的影響，美國連續(xù)實施了釋放戰(zhàn)略石油儲備的政策措施，這導(dǎo)致美國戰(zhàn)略石油儲備降至了當(dāng)前的3.7862億桶，處于歷史低位，面臨能否滿足國際能源署設(shè)定的戰(zhàn)略石油儲備目標(biāo)的考驗。同時，美國政府提出，將在國際油價低于70美元/桶時對戰(zhàn)略石油儲備進(jìn)行回補(bǔ)，一定程度將減緩油價下行壓力，而美國戰(zhàn)略石油儲備回補(bǔ)的程度和速度將對石油價格產(chǎn)生不同程度的影響。此外，商業(yè)石油儲備的動態(tài)變化，將為原油期貨市場交易者尋找交易機(jī)會提供契機(jī)，對油價運(yùn)行形成擾動。
三是歐美對部分進(jìn)口石油及石油產(chǎn)品實施限價的實際效果。歐美將對部分進(jìn)口石油實施限價，此舉將對國際石油市場產(chǎn)生一定影響。此前，歐美對伊朗、委內(nèi)瑞拉等產(chǎn)油國也曾采取經(jīng)濟(jì)金融手段，然而其實際效果與預(yù)期存在較大差距。如果相關(guān)國家能夠采取有效措施調(diào)整石油出口方式和途徑，則歐美采取的限價措施預(yù)期效果將大打折扣，這有利于穩(wěn)定國際石油供應(yīng)和維護(hù)油價。反之，則可能加劇國際石油市場的不平衡，引起油價的大幅波動。
四是突發(fā)事件。2020年的新冠疫情、2021年歐洲能源短缺、2022年地緣政治環(huán)境劇烈變化等突發(fā)事件都對當(dāng)年油價運(yùn)行產(chǎn)生了重大影響。在當(dāng)前急劇復(fù)雜多變和由合作轉(zhuǎn)向競爭的國際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，出現(xiàn)新的突發(fā)事件可能難以避免，突發(fā)事件的性質(zhì)和持續(xù)時間將對國際石油供需關(guān)系和油價產(chǎn)生不同程度的影響。特別是如果發(fā)生與主要產(chǎn)油國高度相關(guān)的突發(fā)事件，將引起國際油價的劇烈波動。
2023年，影響國際油市運(yùn)行的確定性因素和不確定性因素并存，油價走勢趨于復(fù)雜。一方面，國際原油供應(yīng)增加動力不足和潛力不足，美聯(lián)儲貨幣政策持續(xù)收緊成為確定性因素。另一方面，經(jīng)濟(jì)衰退的深度和廣度、美國回補(bǔ)戰(zhàn)略石油儲備的程度和節(jié)奏、歐美對部分進(jìn)口石油實施限價的實際效果，以及是否會發(fā)生與產(chǎn)油國高度相關(guān)的突發(fā)事件還有待觀察，將視具體情況對油價產(chǎn)生不同方向和程度的影響。在原油供應(yīng)增長能力和貨幣政策持續(xù)收緊較為確定的情況下，油價將更多地受到需求變化的影響，2023年國際石油市場有望表現(xiàn)出以需求為主導(dǎo)的走勢。
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