國(guó)際原油價(jià)格塌方式下挫會(huì)持續(xù)多久？
時(shí)間：2020-03-16 16:04
來源：
作者:songxinyuan
短期國(guó)際原油價(jià)格將隨風(fēng)飄，隨著沙特、俄羅斯是否釋出和解的風(fēng)向漂浮不定、劇烈震蕩，最終從低位震蕩回升
國(guó)際原油價(jià)格短期震蕩,在當(dāng)前全球疫情蔓延，歐美股市大幅下挫之時(shí)，可謂雪上加霜。
自從1983年3月世界上第一個(gè)原油期貨產(chǎn)品紐約商業(yè)交易所（NYMEX）的美國(guó)西德克薩斯中質(zhì)原油（WTI）期貨合約開市以來，國(guó)際基準(zhǔn)原油期貨價(jià)格日跌幅超過20%的交易日，僅兩個(gè)交易日，第一次是1991年1月17日，以美國(guó)為首的多國(guó)部隊(duì)轟炸巴格達(dá)，海灣戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，當(dāng)天國(guó)際原油收盤價(jià)頓挫，WTI和Brent原油近月期貨價(jià)格分別下跌10.56美元/桶和10.50美元/桶，百分比跌幅分別高達(dá)33.00%和34.77%；第二次即是2020年3月9日，俄羅斯于前一個(gè)交易日3月6日公開拒絕沙特提議的延長(zhǎng)已有減產(chǎn)協(xié)議并額外加大減產(chǎn)力度，之后，俄羅斯、沙特官方以不同方式發(fā)聲挑起了市場(chǎng)份額爭(zhēng)奪戰(zhàn)、價(jià)格戰(zhàn)，該日國(guó)際原油價(jià)格收盤價(jià)跌幅創(chuàng)歷史第二高，WTI和Brent原油近月期貨價(jià)格分別下跌10.15美元/桶和10.91美元/桶，百分比跌幅分別高達(dá)24.59%和24.10%。
縱觀國(guó)際原油價(jià)格超過一個(gè)半世紀(jì)的變化走勢(shì)，國(guó)際原油價(jià)格“短期劇烈波動(dòng)、中期具有周期性、遠(yuǎn)期呈上漲趨勢(shì)”的基本特點(diǎn)從一開始一直持續(xù)至今。但是，像1991年1月17日、2020年3月9日一樣超過20%甚至30%日跌幅的情形，不可謂不多見，不可謂不是事出不凡，這其中必有“因”。虛的是什么？實(shí)的是什么？又各占幾成？又有什么后果？
毫無疑問，虛的因素與成分無一不是來自于心理因素，來自于過度悲觀的預(yù)期，來自于恐慌。
回過頭來看1991年1月17日的大跌，那是第一次如此大幅下跌，也是迄今為止跌幅最大的一次，那是在伊拉克出兵占領(lǐng)重要產(chǎn)油國(guó)科威特驅(qū)動(dòng)國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)上漲至一個(gè)中期高位之后的價(jià)格回落，甚至可以稱得上回歸修正。那次更多的是供需基本狀況決定的國(guó)際原油價(jià)格的真實(shí)體現(xiàn)，應(yīng)該說是虛的少、實(shí)的多。
但是，這一次2020年3月9日卻大不同，國(guó)際原油價(jià)格大幅下挫，程度雖然屈居第二，但由于是國(guó)際原油價(jià)格在持續(xù)數(shù)年的低位運(yùn)行期間的進(jìn)一步嚴(yán)重偏離全球原油供給邊際成本價(jià)格的下跌，客觀實(shí)在的成分不多，而虛的成分更多。
虛的因素來自哪兒？歸納起來，主要來自于大的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境處于周期性偏弱的階段，市場(chǎng)對(duì)石油需求增長(zhǎng)的前景存在疑問；來自于熱度一浪高過一浪的新能源對(duì)石油替代的超高預(yù)期；來自于市場(chǎng)對(duì)俄羅斯、沙特打“價(jià)格戰(zhàn)”對(duì)全球石油供需狀況的影響有些過度悲觀。
宏觀經(jīng)濟(jì)層面，新冠疫情進(jìn)一步加深了市場(chǎng)對(duì)原本偏弱的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的憂慮。
2月29日，在利雅得舉行的20國(guó)集團(tuán)（G20）財(cái)金領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)議上，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）總裁格奧爾基耶娃警告，預(yù)計(jì)2020年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將低于2019年的2.9%，此前，IMF在2020年1月發(fā)布的報(bào)告中預(yù)測(cè)2020年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為3.3%。即使是2019年增長(zhǎng)2.9%，也是該機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的過去10年所有年份最低的，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于本世紀(jì)第一個(gè)十年3.9%的平均水平。同樣，世界銀行等機(jī)構(gòu)對(duì)2020年及之后幾年的經(jīng)濟(jì)展望亦不十分樂觀。
持續(xù)不斷的下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，雖然本質(zhì)上是源于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)弱于預(yù)期，但不免要影響市場(chǎng)的情緒，樂觀情緒不斷削弱，悲觀情緒不斷增強(qiáng)，使得負(fù)面事件的影響被進(jìn)一步放大，甚至達(dá)到被過度夸大的程度。
這種不斷向下調(diào)整的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，可能出發(fā)點(diǎn)是好的，是期望經(jīng)濟(jì)發(fā)展更快更好，但是過度偏離客觀實(shí)際水平的預(yù)期，不僅不能帶來好的效果，反而會(huì)產(chǎn)生一個(gè)不良結(jié)果——長(zhǎng)期的預(yù)期不能實(shí)現(xiàn)的情況下更容易產(chǎn)生過度悲觀的情緒。因此，我們?cè)谧鼋?jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)、產(chǎn)業(yè)分析與預(yù)測(cè)、國(guó)際原油價(jià)格跟蹤分析的時(shí)候，一直堅(jiān)持相對(duì)客觀的原則，既不過度樂觀，也不過度悲觀。
對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的悲觀情緒，很容易傳導(dǎo)至國(guó)際石油市場(chǎng)上，會(huì)讓市場(chǎng)對(duì)石油需求增長(zhǎng)持續(xù)偏弱、甚至下滑的預(yù)期更強(qiáng)，進(jìn)而對(duì)國(guó)際原油價(jià)格的變化形成一個(gè)持續(xù)偏弱、甚至下跌的偏悲觀甚至過度悲觀的預(yù)期。
新能源對(duì)石油的替代，是過去持續(xù)了很多年的熱門話題。
在高油價(jià)時(shí)期，人們對(duì)新能源的發(fā)展熟視無睹，石油產(chǎn)量峰值論盛行，反而是在國(guó)際原油價(jià)格進(jìn)入周期性的低位運(yùn)行后，新能源對(duì)石油的替代作用不斷被放大，石油產(chǎn)量的峰值論被石油需求的峰值論取代。
過度關(guān)注新能源對(duì)石油的替代影響時(shí)候，我們可能忽略一個(gè)問題，新能源源于技術(shù)，應(yīng)該被看成技術(shù)的一種特定的形式對(duì)石油需求的影響。而迄今為止，技術(shù)對(duì)石油需求的影響一直在發(fā)揮作用，近些年的影響并沒有發(fā)生前所未有的變化，如果沒有技術(shù)進(jìn)步，全人類在當(dāng)前的生活水平下需要消耗的石油應(yīng)該是實(shí)際消費(fèi)規(guī)模的數(shù)倍。有一個(gè)數(shù)據(jù)很清楚地說明了這一點(diǎn)，美國(guó)環(huán)境保護(hù)局（EPA）的分析報(bào)告顯示，1975～2018年，全球汽車燃料經(jīng)濟(jì)性從13.1英里/加侖提高至25.1英里/加侖，提高了94.66%。這意味著，單單是交通車輛這一個(gè)方面，技術(shù)進(jìn)度帶來了燃料的大幅節(jié)省。也就是說，技術(shù)進(jìn)步在石油利用的改善方面從來沒有缺位。而且從人類能源歷史有相對(duì)完整的記載以來，任何一種新能源的產(chǎn)生和快速發(fā)展，都沒有對(duì)傳統(tǒng)能源帶來“致命”的沖擊，新技術(shù)及其主導(dǎo)下的新能源的出現(xiàn)與發(fā)展從來都只是對(duì)人類不斷增長(zhǎng)的能源需求的彌補(bǔ)。
我們希望我們對(duì)新能源的期待及其對(duì)石油的替代預(yù)期沒有高估，尤其是沒有過度高估，否則，我們將在不久的將來因這種錯(cuò)誤的估計(jì)而陷入困境。
俄羅斯、沙特打“價(jià)格戰(zhàn)”對(duì)全球石油供需狀況的影響，預(yù)期過于強(qiáng)烈。
即使官方的消息也是，沙特國(guó)家石油公司沙特阿美決定在2020年3月底減產(chǎn)協(xié)議到期后提高原油產(chǎn)量，4月日均產(chǎn)量將超過1000萬桶，可能接近1100萬桶，而沙特的原油實(shí)際產(chǎn)量上限可能就在1200萬桶/天附近。而俄羅斯的石油產(chǎn)量又還有多大上升空間？據(jù)俄羅斯能源部長(zhǎng)亞歷山大•諾瓦克（Alexander Novak）曾預(yù)計(jì)的，2020年俄羅斯石油和凝析油產(chǎn)量介于5.55～5.65億噸之間，折合1112～1132萬桶/天。這與2019年該國(guó)原油產(chǎn)量1125萬桶/天相比僅高出7萬桶/天。也就是說，沙特與俄羅斯即使敞開了大力生產(chǎn)原油，合計(jì)的增量亦在200萬桶/天左右，而且這需要一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，需要一定的時(shí)間，短則數(shù)周，長(zhǎng)則數(shù)月。
如果沒有市場(chǎng)過渡的恐慌情緒和過度的悲觀預(yù)期，國(guó)際原油價(jià)格沿著石油實(shí)際供需狀況的軌跡逐漸演變，在WTI 40美元/桶、Brent45美元/桶附近，全球石油供需將可能逐漸趨于平衡，首先對(duì)付現(xiàn)成本高的原油進(jìn)行出清，然后是對(duì)利潤(rùn)不好、現(xiàn)金流狀況不佳的原油進(jìn)行出清，最后就是高投資成本的新建產(chǎn)能項(xiàng)目進(jìn)行出清，國(guó)際原油價(jià)格的變化必然會(huì)相對(duì)緩和。
當(dāng)然，除了俄羅斯、沙特之外，還有其他的減產(chǎn)協(xié)議參與國(guó)也將上調(diào)產(chǎn)量，全球?qū)嶋H增長(zhǎng)的產(chǎn)量應(yīng)該會(huì)高于俄羅斯、沙特兩國(guó)的產(chǎn)量增長(zhǎng)，但是，隨著國(guó)際原油價(jià)格的下降直至低位，全球那些成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于40～45美元/桶的原油產(chǎn)量，很可能不得不暫時(shí)關(guān)閉甚至永久關(guān)閉，這個(gè)規(guī)模不見得就比減產(chǎn)協(xié)議參與國(guó)約定的產(chǎn)量削減規(guī)模小。
總體上，“實(shí)的”就是減產(chǎn)同盟瓦解后，俄羅斯、沙特等參與減產(chǎn)的產(chǎn)油國(guó)不受產(chǎn)量配額限制，滿負(fù)荷生產(chǎn)，恢復(fù)到2016年12月前的高峰產(chǎn)量，粗略估計(jì)，至多可能提高約300萬桶/天的產(chǎn)量。如果這猛然增長(zhǎng)的300萬桶/天的產(chǎn)量進(jìn)入市場(chǎng)，而不是對(duì)其它的高成本產(chǎn)量進(jìn)行替代，那么全球石油供需過剩的形勢(shì)必然非常嚴(yán)峻，但這不符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，也不符合石油行業(yè)一個(gè)半多世紀(jì)以來的慣例。
還有一個(gè)“實(shí)的”因素，那就是新冠疫情在客觀上實(shí)實(shí)在在地對(duì)全球石油需求產(chǎn)生了負(fù)面影響，但這終歸是短期的。據(jù)行業(yè)分析機(jī)構(gòu)HIS的分析報(bào)告稱，預(yù)計(jì)2020年2季度全球石油需求下降380萬桶/天，至9600萬桶/天。這應(yīng)該是歷史上石油消費(fèi)滑坡最快最大地一次。據(jù)英國(guó)石油（BP）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自1965年以來，全球石油消費(fèi)出現(xiàn)了4次、合計(jì)歷時(shí)9年的實(shí)質(zhì)性下降，分別是1974～1975年、1980～1983年、1993年、2008～2009年，其中降幅最大的是1980年日均消費(fèi)相對(duì)于1979年下降了264.04萬桶/天。
“實(shí)的”因素對(duì)全球石油供需狀況和國(guó)際原油價(jià)格的影響與其實(shí)際效果一樣，是相對(duì)平緩的，是一個(gè)歷時(shí)比較長(zhǎng)的過程，絕不會(huì)是如此劇烈的陡然下挫。
還有一個(gè)“實(shí)的”因素值得考慮，即俄羅斯、沙特有多少?gòu)椝巸?chǔ)備打多久的“價(jià)格戰(zhàn)”？媒體報(bào)道，俄羅斯財(cái)政部聲稱“可以忍受6～10年低至25～30美元/桶的油價(jià)”，沙特聲稱石油盈虧平衡價(jià)10美元/桶。他們各自官方的言論基本只能作為參考。事實(shí)上，如果國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)在30美元/桶附近，甚至在40美元/桶之下，持續(xù)運(yùn)行至2020年底，全球的原油生產(chǎn)商絕大部分面臨資金鏈斷裂，不少以原油出口為主要財(cái)政收入和經(jīng)濟(jì)來源的國(guó)家將面臨嚴(yán)重的財(cái)政赤字和經(jīng)濟(jì)問題甚至政治問題。
綜上所述，我們可以基本分析認(rèn)定，此次國(guó)際原油價(jià)格極其少有的大幅下挫，其中“虛的”成分應(yīng)該在60%以上，而“實(shí)的”成分不到40%。這種“虛實(shí)”因素六四開的構(gòu)成，必然會(huì)有一個(gè)后果，即使沒有任何風(fēng)吹草動(dòng)，國(guó)際原油價(jià)格也會(huì)快速反彈；而一旦有風(fēng)吹草動(dòng)，將會(huì)更加強(qiáng)力反彈。但是，只要沒有實(shí)質(zhì)性的解決方案，短期國(guó)際原油價(jià)格將隨風(fēng)飄，隨著沙特、俄羅斯是否釋出和解的風(fēng)向漂浮不定，大幅劇烈震蕩，最終從低位震蕩回升，真正進(jìn)入一個(gè)相對(duì)良性相對(duì)可持續(xù)的上升通道。
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